Azioni halal sono le quote di società quotate la cui attività principale è lecita secondo la Sharia e i cui rapporti di bilancio restano sotto le soglie fissate dagli standard di selezione. Il debito a interesse, la liquidità remunerata e i ricavi illeciti vengono misurati a ogni pubblicazione dei conti, e un titolo che li supera esce dall'elenco dei titoli ammessi.
Come si verificano le azioni halal in pratica
Chi vuole acquistare azioni halal parte di solito da una lista pubblicata da un fornitore di indici, da una borsa o da una società di screening. La lista dice se il titolo è ammesso, ma non spiega sempre perché: per capirlo occorre confrontare l'ultimo bilancio con i criteri della metodologia, voce per voce, cominciando dalle note sui ricavi per segmento.
Il controllo si fa su tre livelli: l'attività dichiarata, la composizione dei ricavi e la struttura finanziaria. Una società che passa i primi due livelli può fallire il terzo dopo un'acquisizione finanziata a debito. Per questo i titoli conformi vanno riesaminati a ogni trimestre e non una volta per tutte al momento dell'acquisto.
Le azioni halal si trovano su quasi tutte le borse: nelle liste dei grandi indici Sharia pesano molto i titoli statunitensi, europei e asiatici di tecnologia, sanità, beni di consumo e industria. Nei mercati del Golfo e in Malesia l'offerta di azioni halal è più ampia, perché le autorità locali pubblicano elenchi ufficiali dei titoli ammessi e li aggiornano due volte l'anno.
Perché possedere un'azione è lecito in linea di principio
Comprare un'azione significa diventare comproprietari di un'impresa e condividerne utili e perdite, secondo la stessa logica della Musharaka. I giuristi contemporanei ammettono quindi le azioni ordinarie, purché l'attività e la struttura finanziaria dell'emittente siano accettabili.
Settori esclusi subito dal filtro di attività
La prima selezione elimina le società il cui core business è vietato: banca e assicurazione convenzionali, alcol, carne suina, gioco d'azzardo, tabacco e intrattenimento per adulti. Alcuni fornitori di indici escludono anche gli armamenti, per questo due liste halal non coincidono mai del tutto.
Tollerare una piccola quota di ricavi non conformi
Poche imprese sono del tutto pure: un gruppo alberghiero vende alcol nei suoi bar, un'azienda industriale incassa interessi sulla liquidità. Lo standard Sharia n. 21 dell'AAOIFI accetta comunque il titolo se questi ricavi illeciti restano sotto il 5% del fatturato.
Le soglie settoriali del 5% e del 20% in Malesia
La Securities Commission Malaysia applica due livelli: 5% per le attività chiaramente vietate, come gioco, alcol o interessi percepiti, e 20% per fonti considerate meno gravi, ad esempio la gestione alberghiera o gli affitti incassati da locatari non conformi.
Titoli di confine: cosa fare con le azioni islamiche dubbie
Esistono titoli di confine: catene di supermercati che vendono alcolici in una piccola parte dei punti vendita, produttori di software che investono la liquidità in obbligazioni, società immobiliari con inquilini non conformi. Per molte azioni islamiche l'ammissibilità dipende dal peso percentuale di queste attività sul fatturato totale e non da una risposta secca sì o no.
L'investitore prudente applica la soglia più severa tra quelle che conosce, oppure si affida a un solo comitato di fiducia e ne segue le liste senza mescolare metodologie. Cambiare criterio da un titolo all'altro rende il portafoglio incoerente e può far includere azioni che il proprio riferimento avrebbe escluso.
Per le azioni conformi alla Sharia l'esame non finisce con il bilancio: contano anche le notizie societarie, come una fusione, un cambio di attività o un nuovo finanziamento. Gli investitori attenti seguono quindi gli annunci e confrontano le azioni halal del proprio portafoglio con l'ultimo aggiornamento della lista di riferimento.
Per chi investe a lungo termine, le azioni islamiche meno note vanno valutate con particolare cautela: i titoli halal di piccola capitalizzazione hanno spread più ampi e informazioni meno complete.
Indici finanziari: misurare debito e liquidità
Il secondo filtro riguarda il bilancio. Una società con un'attività impeccabile può essere esclusa se finanzia la crescita con prestiti a interesse o tiene gran parte della liquidità in depositi remunerati. Questi rapporti vengono ricalcolati a ogni pubblicazione dei conti.
Un tetto del 30% al debito fruttifero
Secondo lo standard 21 dell'AAOIFI, i prestiti a interesse non devono superare il 30% della capitalizzazione di borsa, e lo stesso limite vale per gli investimenti remunerati. Una società che vale un miliardo in borsa può quindi sostenere al massimo trecento milioni di debito convenzionale.
Capitalizzazione o attivo totale come denominatore
Gli indici Dow Jones e S&P rapportano il debito a una capitalizzazione media su più mesi, mentre MSCI e la Malesia usano l'attivo totale, con soglia vicina a un terzo. Su base di mercato, un calo dei prezzi può escludere un titolo senza alcuna modifica del bilancio.
Crediti e liquidità: mantenere un sottostante reale
Un'azione rappresenta degli attivi; se la società detiene quasi soltanto liquidità e crediti, l'acquisto si avvicina a uno scambio di denaro contro denaro. Diverse metodologie pongono perciò un limite a liquidità e crediti oppure richiedono una quota minima di attivi tangibili.
Un esempio di calcolo su titoli halal
Si immagini una società con capitalizzazione di 2 miliardi di euro e 500 milioni di prestiti a interesse. Il rapporto è del 25%, sotto il limite del 30% previsto dallo standard AAOIFI, e il titolo supera il filtro. Se il corso scende di un terzo senza che il debito cambi, la capitalizzazione passa a 1,33 miliardi e il rapporto sale a circa il 37%: il titolo viene escluso alla revisione seguente.
Questo esempio mostra perché i titoli halal possono uscire dalla lista nei periodi di forte ribasso proprio quando l'investitore vorrebbe tenerli. Chi ha un orizzonte lungo deve mettere in conto vendite forzate a prezzi bassi e valutare, caso per caso, se attendere la decisione del comitato o anticipare la cessione.
Un titolo halal che esce dall'elenco non va venduto per forza all'istante: in genere i comitati concedono un breve periodo per cedere la posizione, entro cui i guadagni maturati prima dell'annuncio possono essere conservati.
Purificare la parte illecita dei dividendi
Anche un titolo ammesso può generare una frazione di reddito vietato. Se il 2% del fatturato di una società deriva da interessi, l'azionista che riceve 500 euro di dividendi ne devolve 10 in beneficenza, senza trarne vantaggio personale né conteggiarli come zakat.
Va purificata anche la plusvalenza?
Le opinioni divergono. Alcuni comitati ritengono che il guadagno di vendita rifletta l'intera impresa e vada anch'esso purificato, altri considerano sufficiente purificare il dividendo. I fondi islamici indicano nel prospetto la regola adottata dal proprio comitato Sharia.
Vendite allo scoperto, margine e opzioni: pratiche escluse
Vendere un'azione presa in prestito significa cedere ciò che non si possiede, cosa che la maggioranza dei sapienti respinge. È escluso anche l'acquisto a margine con interessi addebitati dal broker, così come le opzioni classiche. Un conto titoli islamico si limita di solito agli acquisti in contanti.
Una lista ufficiale aggiornata a maggio e novembre
In Malesia lo Shariah Advisory Council della Securities Commission rivede due volte l'anno la lista dei titoli conformi di Bursa Malaysia. Chi detiene un titolo declassato è invitato a venderlo, conservando in genere i guadagni maturati fino alla data dell'annuncio.
Costruire un portafoglio di azioni conformi alla Sharia
Un portafoglio di azioni conformi alla Sharia ha caratteristiche proprie: pochi titoli bancari e assicurativi, molta tecnologia, sanità e industria, e una componente di liquidità che deve restare non remunerata o collocata in strumenti ammessi. Diversificare per settore e per Paese è più difficile che con un indice tradizionale, e i costi di negoziazione contano di più su somme piccole.
Prima di aprire una posizione conviene stabilire per iscritto alcune regole personali.
- quale lista o metodologia si segue e ogni quanto la si ricontrolla
- come si calcola e dove si devolve la quota di dividendo da purificare
- quale peso massimo ha un singolo titolo sul totale
- che cosa si fa quando un titolo viene declassato
Un conto titoli senza leva, senza vendite allo scoperto e senza interessi attivi o passivi rende l'applicazione di queste regole molto più semplice.
Per le azioni halal in portafoglio vale infine una regola di buon senso: non comprare nulla che non si sia capito. Un titolo islamico di cui non si conosce l'attività resta un rischio inutile.