La cobertura de riesgos (tahawwut) agrupa las técnicas con las que una entidad islámica se protege de variaciones de divisas, tasas de beneficio o precios de materias primas, sin apuestas, sin riba y solo frente a una exposición real de su actividad.
Cubrir un riesgo real o apostar: la frontera decisiva
La mayoría de los juristas contemporáneos acepta proteger una exposición existente, como compras futuras en dólares, pero rechaza las posiciones tomadas para beneficiarse de las oscilaciones. Futuros, opciones y derivados negociados con fines especulativos se asimilan en general al maysir.
Por qué falla el contrato a plazo convencional
Un forward de divisas intercambia dos monedas con entrega diferida por ambas partes. Sin embargo, el cambio de monedas exige liquidación simultánea (taqabud); aplazar ambas contraprestaciones combina riba al-nasi'a y gharar, lo que hace inaceptable el instrumento convencional.
La promesa unilateral (wa'd) como eje
La solución habitual sustituye el contrato bilateral por la promesa de una sola parte: la empresa se compromete a comprar divisas a un tipo fijo en una fecha futura. La venta en sí solo se celebra al vencimiento, con entrega inmediata de ambas monedas.
Dos promesas cruzadas: por qué conviene la prudencia
Si cada parte hace una promesa ligada a la de la otra, el conjunto se parece mucho a un forward encubierto. Muchos comités solo aceptan promesas independientes activadas por hechos distintos, y AAOIFI limita estrictamente la promesa bilateral vinculante en operaciones de cambio.
El swap de tasa de beneficio explicado
Un banco que cobra alquileres de ijara variables pero paga beneficios fijos sobre depósitos puede intercambiar sus flujos. Cada pata se reconstruye con una serie de murabahas sobre materias primas, una a precio fijo y otra a precio revisado periódicamente según una referencia.
Swap de divisas islámico para financiaciones en moneda extranjera
Un emisor de sukuk en dólares con ingresos en ringgit puede intercambiar principal y beneficios entre ambas monedas. El mecanismo descansa en murabahas paralelas en cada divisa, respaldadas por promesas, de modo que ninguna moneda se vende nunca a crédito.
El arbun, una opción con prima no reembolsable
En el bay' al-arbun el comprador entrega una señal y puede desistir de la venta dejándola al vendedor. Reconocida por la escuela hanbalí, esta estructura sirve a veces de base para protecciones parecidas a una opción de compra sobre acciones conformes.
Salam e istisna: fijar el precio de las mercancías
Un agricultor puede vender su cosecha futura mediante salam contra pago íntegro inmediato, fijando así su precio de venta. Los compradores de materias primas usan a veces salam paralelos, pero la mercancía no puede revenderse antes de haberse recibido.
El acuerdo marco Tahawwut de ISDA e IIFM
Publicado conjuntamente por ISDA y el International Islamic Financial Market, este acuerdo marco ofrece documentación estándar para coberturas conformes. Sustituye el interés de demora por mecanismos aceptables y regula la terminación anticipada sin compensaciones basadas en el riba.
Liquidación anticipada y cálculo de los importes debidos
Cuando una contraparte incumple, hay que cerrar las operaciones vigentes. La documentación islámica intenta valorar los importes debidos sin incluir un coste de financiación asimilable al interés, uno de los puntos más técnicos de la negociación entre bancos.
Supervisores y comités: ¿quién aprueba los instrumentos?
En Malasia, el consejo asesor de sharía de la Securities Commission se pronuncia sobre los productos del mercado de capitales. En otros lugares los comités internos de los bancos aprueban cada estructura, de modo que un swap aceptado en una jurisdicción puede rechazarse en otra.
Lo que el tesorero debe preguntar antes de firmar
Hay que identificar la exposición real cubierta, el contrato subyacente de cada pata, si las promesas son vinculantes, el tratamiento en caso de incumplimiento y el dictamen del comité de sharía. Una cobertura superior a la exposición puede perder su justificación.
Fuente externa especializada
La Securities Commission Malaysia presenta el mercado islámico de capitales y las resoluciones de su consejo asesor de sharía sobre derivados e instrumentos de cobertura.