La titulización islámica consiste en ceder una cartera de activos reales o de contratos conformes, por ejemplo inmuebles arrendados en Ijara, a una entidad de propósito especial que emite certificados representativos de una cuota de propiedad de esos activos y sus ingresos.
De la cartera al certificado: las etapas de una titulización islámica
El originador, normalmente un banco, agrupa contratos homogéneos, por ejemplo 300 viviendas arrendadas en Ijara. Los vende a un vehículo de propósito especial, que paga el precio con los fondos captados entre inversores. Estos reciben certificados que representan una parte indivisa de la cartera.
Por qué la transferencia al vehículo debe ser una venta real
Para que los tenedores posean de verdad los activos, la cesión debe transmitir la propiedad y los riesgos asociados. Un simple derecho sobre los flujos de caja, sin propiedad, da lugar a una estructura que parece respaldada por activos pero funciona como una deuda garantizada.
Qué ocurre con los derechos de los tenedores si el originador quiebra
Cuando la venta es jurídicamente perfecta, los activos salen del balance del banco y quedan fuera del alcance de sus acreedores. Los tenedores cobran entonces de las rentas y la reventa de los bienes. En estructuras solo basadas en activos pasan a ser acreedores ordinarios.
El originador como gestor de cobros en calidad de mandatario
Tras la cesión, el banco suele seguir cobrando las rentas y atendiendo a los clientes, pero ahora actúa como Wakil del vehículo a cambio de una comisión fija. No puede garantizar los cobros, salvo que las pérdidas se deban a su propia falta o negligencia.
¿Qué activos pueden titulizarse sin vulnerar la sharía?
La cartera debe referirse a actividades lícitas, sin intereses, alcohol ni juegos de azar. Sobre todo, la naturaleza jurídica de los activos determina si los certificados pueden negociarse en el mercado secundario, porque vender un crédito está sujeto a reglas más estrictas que vender un bien.
Contratos de Ijara: los activos más fáciles de ceder
Un bien arrendado sigue siendo un activo tangible cuya propiedad puede cambiar de manos a cualquier precio acordado. Los certificados respaldados por contratos de Ijara se negocian, por tanto, libremente, con prima o descuento, y el comprador recibe las rentas futuras junto con la propiedad.
Créditos de Murabaha: reventa limitada al valor nominal
Una vez entregada la mercancía y vendida a plazos, solo queda la deuda del cliente. Venderla a un precio distinto de su importe equivaldría a practicar riba. Los certificados que representan únicamente esos créditos solo pueden cambiar de manos a la par.
Carteras mixtas: ¿qué proporción mínima de activos tangibles?
Cuando un conjunto combina Ijara, Istisna y Murabaha, la negociabilidad depende del predominio de los activos reales. Muchos comités de sharía exigen que superen la mitad del total, algunos aceptan un tercio; el originador debe vigilar esa proporción durante toda la operación.
En qué se diferencia de una titulización convencional
Una operación clásica puede basarse en préstamos con interés, créditos de tarjetas o deudas revendidas con descuento. La versión islámica excluye esos subyacentes, prohíbe vender deuda por debajo de su valor nominal y exige que el rendimiento proceda de los propios activos.
Tramos sénior y subordinados: una división discutida
Las estructuras convencionales reparten las pérdidas entre tramos jerarquizados. En las finanzas islámicas, los copropietarios de un mismo bien comparten en principio el riesgo a prorrata. Algunas operaciones admiten una subordinación voluntaria, pero varios académicos ven en ella una garantía implícita de rendimiento.
Reservas y compromisos de recompra: reforzar sin garantizar
Una reserva alimentada por el excedente de rentas puede suavizar los pagos. El compromiso de recompra final sigue admitido en la Ijara, mientras que la declaración de AAOIFI de 2008 prohíbe que un gestor de Mudaraba, Musharaka o Wakala prometa recomprar los activos a su valor nominal.
Ejemplo numérico de una cartera inmobiliaria titulizada
Un banco tiene 100 millones en contratos de Ijara inmobiliaria que rinden un 6 % anual. Los cede al vehículo por 100 millones, recicla esa liquidez en nuevas financiaciones y los inversores perciben las rentas netas de la comisión de gestión, alrededor del 5,7 %.
Fuente externa especializada
El Banco Islámico de Desarrollo presenta sus programas de emisión de sukuk respaldados por carteras de proyectos financiados y su papel en el desarrollo de los mercados de capitales islámicos.