Bei der islamischen Verbriefung wird ein Portfolio realer Vermögenswerte oder konformer Verträge, etwa im Rahmen von Ijara vermietete Immobilien, an eine Zweckgesellschaft übertragen, die Zertifikate über einen anteiligen Eigentumsanteil an diesen Werten und ihren Erträgen ausgibt.
Vom Portfolio zum Zertifikat: die Schritte einer islamischen Verbriefung
Der Originator, meist eine Bank, bündelt gleichartige Verträge, zum Beispiel 300 per Ijara vermietete Wohnungen. Er verkauft sie an eine Zweckgesellschaft, die den Kaufpreis mit dem Geld der Investoren bezahlt. Diese erhalten Zertifikate über einen ungeteilten Anteil am Portfolio.
Warum die Übertragung ein echter Verkauf sein muss
Damit die Inhaber die Vermögenswerte tatsächlich besitzen, muss die Übertragung das Eigentum samt den damit verbundenen Risiken übergehen lassen. Ein bloßer Anspruch auf Zahlungsströme ohne Eigentum ergibt eine Struktur, die nur scheinbar besichert ist und wie eine gesicherte Schuld wirkt.
Was mit den Rechten der Inhaber bei einer Insolvenz des Originators geschieht
Ist der Verkauf rechtlich wirksam, verlassen die Vermögenswerte die Bankbilanz und sind dem Zugriff ihrer Gläubiger entzogen. Die Inhaber werden dann aus Mieten und dem Verkauf der Objekte bedient. Bei lediglich vermögensbasierten Strukturen werden sie gewöhnliche Gläubiger.
Der Originator als Verwalter der Mieten im Auftrag
Nach der Übertragung zieht die Bank oft weiterhin die Mieten ein und betreut die Kunden, handelt nun aber als Wakil der Zweckgesellschaft gegen eine feste Gebühr. Die Zahlungseingänge darf sie nicht garantieren, außer bei eigenem Verschulden oder Fahrlässigkeit.
Welche Vermögenswerte lassen sich schariakonform verbriefen?
Das Portfolio muss erlaubte Tätigkeiten betreffen, ohne Zinsen, Alkohol oder Glücksspiel. Vor allem bestimmt die rechtliche Natur der Werte, ob die Zertifikate am Sekundärmarkt handelbar sind, denn der Verkauf einer Forderung unterliegt strengeren Regeln als der eines Sachwerts.
Ijara-Verträge: die am leichtesten übertragbaren Werte
Ein vermietetes Objekt bleibt ein Sachwert, dessen Eigentum zu jedem vereinbarten Preis den Besitzer wechseln kann. Zertifikate auf Ijara-Basis sind daher frei handelbar, mit Aufschlag oder Abschlag, und der Käufer erhält künftige Mieten zusammen mit dem Eigentum.
Murabaha-Forderungen: Weiterverkauf nur zum Nennwert
Ist die Ware geliefert und auf Ziel verkauft, bleibt nur die Schuld des Kunden. Sie zu einem anderen Preis als ihrem Betrag zu verkaufen, käme Riba gleich. Zertifikate, die ausschließlich solche Forderungen verbriefen, dürfen deshalb nur zum Nennwert übertragen werden.
Gemischte Pools: welcher Mindestanteil an Sachwerten?
Kombiniert ein Pool Ijara, Istisna und Murabaha, hängt die Handelbarkeit vom Überwiegen realer Werte ab. Viele Scharia-Gremien verlangen mehr als die Hälfte, manche akzeptieren ein Drittel; der Originator muss diese Quote während der gesamten Laufzeit überwachen.
Worin sie sich von einer konventionellen Verbriefung unterscheidet
Eine klassische Transaktion kann auf verzinsten Krediten, Kreditkartenforderungen oder mit Abschlag weiterverkauften Schulden beruhen. Die islamische Variante schließt solche Basiswerte aus, verbietet den Verkauf von Schulden unter Nennwert und verlangt, dass die Rendite aus den Vermögenswerten selbst stammt.
Vorrangige und nachrangige Tranchen: eine umstrittene Aufteilung
Konventionelle Strukturen verteilen Verluste auf gestaffelte Tranchen. Im islamischen Finanzwesen teilen Miteigentümer desselben Werts das Risiko grundsätzlich anteilig. Manche Transaktionen erlauben freiwillige Nachrangigkeit, doch mehrere Gelehrte sehen darin eine verdeckte Renditegarantie für vorrangige Inhaber.
Reserven und Rückkaufzusagen: verbessern ohne zu garantieren
Eine aus Mietüberschüssen gespeiste Reserve kann Zahlungen glätten. Eine finale Rückkaufzusage bleibt bei Ijara zulässig, während die AAOIFI-Erklärung von 2008 einem Mudaraba-, Musharaka- oder Wakala-Verwalter verbietet, den Rückkauf zum Nennwert zu versprechen.
Rechenbeispiel für ein verbrieftes Immobilienportfolio
Eine Bank hält 100 Millionen in Immobilien-Ijara-Verträgen mit 6 % Jahresertrag. Sie verkauft sie für 100 Millionen an die Zweckgesellschaft, setzt die Liquidität für neue Finanzierungen ein, und die Investoren erhalten die Mieten abzüglich der Verwaltungsgebühr, also rund 5,7 %.
Spezialisierte externe Quelle
Die Islamische Entwicklungsbank stellt ihre Sukuk-Emissionsprogramme vor, die durch Portfolios finanzierter Projekte gedeckt sind, und beschreibt ihre Rolle beim Aufbau islamischer Kapitalmärkte.