Los sukuk Wakala son certificados cuyo producto se confía al emisor como agente de inversión: este gestiona por cuenta de los tenedores una cartera de activos conformes, normalmente inmuebles arrendados y créditos de Murabaha, y les transfiere el rendimiento a cambio de una comisión.
Un mandato de inversión en lugar de una venta
Aquí los tenedores no se convierten en compradores ni en socios financiadores: encargan a un agente, el wakil, que invierta su dinero. La sociedad vehículo firma un contrato de gestión con el emisor, que selecciona y administra los activos según criterios fijados de antemano.
Una remuneración en dos niveles para el agente
El wakil percibe primero una comisión fija conocida en la firma. Si la cartera rinde más que la rentabilidad esperada prometida a los tenedores, el excedente suele corresponderle como prima de incentivo, lo que fomenta una buena gestión sin trasladarle el riesgo de pérdida.
Componer la cartera: activos arrendados y créditos
La cartera típica combina inmuebles o equipos cedidos en Ijara con créditos procedentes de ventas Murabaha o Tawarruq. Esta flexibilidad atrae a bancos y Estados que no disponen de suficientes activos físicos libres para un sukuk Ijara puro.
El umbral de activos tangibles que permite negociar el título
Mientras la parte tangible, como los edificios arrendados, supere un mínimo fijado por el comité sharía, a menudo el 51 % y a veces el 30 %, el certificado puede venderse a precio de mercado. Por debajo representaría sobre todo deuda, cedible solo por su valor nominal.
¿Qué ocurre si se destruye un activo arrendado?
La cartera debe mantenerse en el nivel exigido durante toda la vida del sukuk. Si un edificio se pierde o un contrato vence, el agente debe sustituirlo por un activo equivalente; de lo contrario, la documentación suele prever un reembolso anticipado a los tenedores.
La sustitución de activos regulada en el folleto
Los documentos permiten al emisor cambiar ciertos activos por otros de valor al menos igual, siempre que sean conformes y respeten la proporción tangible. Los inversores deben comprobar quién controla las sustituciones y con qué frecuencia se valora la cartera.
El wakil no garantiza ni capital ni beneficio
Como todo mandatario, el agente actúa como depositario de confianza: solo responde de las pérdidas en caso de culpa, negligencia o incumplimiento del mandato. No puede garantizar legítimamente a los tenedores ni la rentabilidad esperada ni la devolución del capital.
Compromiso de compra y precio de ejercicio
Al vencimiento, el emisor suele comprometerse a recomprar los activos de la cartera. El precio se debate: para la parte arrendada se acepta a menudo el valor nominal porque el emisor actúa como arrendatario; para el resto, varios juristas exigen el valor de mercado.
Una estructura adoptada por Estados y el BID islámico
El Banco Islámico de Desarrollo financia gran parte de su programa de sukuk con estructuras Wakala, igual que muchos emisores soberanos del Golfo y de Asia. Estados ajenos al mundo musulmán también la han elegido para sus emisiones inaugurales.
Un formato adecuado para programas repetidos
Un emisor puede crear un programa marco y lanzar después varios tramos a lo largo de los años, cada uno respaldado por una cartera identificada. Esta estandarización reduce costes jurídicos y agiliza las emisiones, una ventaja para los tesoros que se financian con regularidad.
El borrador de norma AAOIFI y la transmisión real de los activos
En 2023 AAOIFI publicó un borrador de norma sobre sukuk que insiste en la transmisión efectiva de la propiedad de los activos a los tenedores. Generó inquietud, porque muchos sukuk Wakala se basan en una propiedad económica y no jurídica.
Sukuk Wakala o Mudaraba: agente remunerado o socio
En la Mudaraba el gestor cobra mediante una parte del beneficio; en la Wakala percibe una comisión independiente del resultado. Los flujos Wakala son, por tanto, más regulares, y las agencias de calificación se fijan sobre todo en la solidez del emisor.
Fuente externa especializada
El Banco Central de Malasia expone su marco para la banca islámica y el takaful, incluidas las políticas sharía que regulan los contratos de mandato como la Wakala.