Un sukuk Ijara es un certificado que representa una participación en la propiedad de un bien arrendado, como un edificio o un avión, cuyas rentas pagadas por el arrendatario constituyen el rendimiento periódico de los tenedores hasta la recompra final del activo.
La venta con arrendamiento posterior en el centro de la emisión
El originador, a menudo un Estado o una gran empresa, vende un activo a un vehículo de propósito especial que emite los certificados. Lo recaudado paga el precio de compra y el vehículo arrienda de inmediato el bien al originador durante todo el plazo de la operación.
¿Qué activos sirven para esta estructura?
Se necesita un bien duradero, identificable y que preste un uso: edificios públicos, autopistas de peaje, terrenos, flotas de aviones o barcos. Quedan excluidos el dinero, las existencias consumibles y las cuentas por cobrar, porque no se puede arrendar algo que desaparece con el uso.
Se transfiere la propiedad, pero ¿qué propiedad?
En muchas emisiones soberanas los tenedores reciben la propiedad económica, mientras el título legal permanece a nombre del Estado para evitar impuestos de registro o restricciones sobre el suelo. Esta elección convierte el sukuk en asset-based y no en asset-backed.
Asset-based o asset-backed: qué cambia ante un impago
Si el originador deja de pagar, los tenedores de un sukuk asset-based reclaman sobre todo contra él en virtud del compromiso de recompra. En una estructura asset-backed, la venta real permite en principio ejecutar y vender el bien, algo que sigue siendo poco frecuente.
Fijar la renta: fija o referenciada
La renta puede mantenerse igual durante todo el plazo o revisarse periódicamente según una referencia de mercado. La Sharia admite esa indexación siempre que se conozca el importe del primer periodo y cada revisión se calcule antes del periodo al que se aplica.
Ejemplo: un edificio de 200 millones a cinco años
Los tenedores compran el edificio por 200 millones y lo arriendan al Estado por 10 millones anuales. Cada año reciben esas rentas, un rendimiento del 5 %. Al vencimiento, el Estado recompra el edificio por 200 millones y los certificados se cancelan.
¿Quién asegura y mantiene el edificio arrendado?
En la Ijara, el mantenimiento estructural y el seguro corresponden al arrendador, es decir, a los tenedores. En la práctica nombran al originador agente de servicios, que realiza esas tareas y se reembolsa con las rentas; el mantenimiento ordinario queda a cargo del arrendatario.
Pérdida total del activo: ¿qué ocurre?
Si el bien se destruye, el arrendamiento termina porque ya no hay uso que pagar. Las indemnizaciones del Takaful contratado por el agente de servicios reembolsan entonces a los tenedores; si resultan insuficientes por culpa del agente, este cubre la diferencia.
Recompra final: ¿precio de mercado o valor nominal?
El originador firma una promesa unilateral de compra. Las normas de AAOIFI admiten que en la Ijara ese precio sea igual al valor inicial, porque el arrendador asume de verdad los riesgos de la propiedad, mientras que esa garantía del nominal se rechaza en los sukuk Musharaka.
Por qué estos certificados circulan libremente
El certificado representa un bien real y sus rentas, no una deuda en dinero. Puede comprarse y venderse a cualquier precio en el mercado secundario, lo que lo convierte en la estructura preferida de los emisores soberanos y de los inversores que buscan liquidez.
Emisiones soberanas conocidas
El Reino Unido emitió en 2014 un sukuk soberano basado en el arrendamiento de edificios públicos, y numerosos Estados del Golfo, Asia y África recurren a esta estructura. Los bancos centrales también la usan como modelo para crear instrumentos de liquidez.
Riesgos que el inversor debe valorar
El riesgo principal sigue siendo el crédito del originador, ya que rentas y recompra dependen de él. Se suman el riesgo jurídico de la transferencia de propiedad, la fiscalidad local del bien arrendado y, con rentas referenciadas, ingresos que cambian de un periodo a otro.
Fuente externa especializada
El FMI presenta su trabajo sobre las finanzas islámicas, incluido el análisis del mercado de sukuk y orientaciones a los Estados emisores sobre el marco jurídico y fiscal.