Un sukuk híbrido es un certificado de inversión islámico respaldado por una cartera que combina varios tipos de activos, por ejemplo bienes arrendados en Ijara, cuentas por cobrar de Murabaha y contratos de Istisna, cuyos flujos conjuntos financian los rendimientos periódicos de los tenedores.
Una cartera que reúne varios contratos islámicos
En lugar de aislar un solo edificio arrendado o un solo proyecto, el emisor agrupa en un vehículo de propósito especial activos de distinta naturaleza: equipos arrendados, ventas con pago aplazado y obras en construcción. Cada tenedor posee una cuota indivisa del conjunto.
¿Por qué un banco mezcla rentas y cuentas por cobrar?
Un banco islámico rara vez posee suficientes bienes arrendados para respaldar una gran emisión. Al añadir cuentas por cobrar de Murabaha y contratos de Istisna a su cartera de Ijara, moviliza una parte mayor de su balance y diversifica los ingresos repartidos a los inversores.
Ejemplo numérico con una cartera de 500 millones
Supongamos 300 millones en equipos arrendados, 150 millones en cuentas por cobrar de Murabaha y 50 millones en obras de Istisna. Las rentas, las cuotas de las ventas a crédito y los pagos de los promotores llegan a una cuenta de cobro que financia los repartos periódicos.
Lo que percibe realmente el tenedor del certificado
El tenedor recibe una parte de los ingresos netos de la cartera, tras las comisiones del gestor, y no un interés sobre una suma prestada. Si un arrendatario incumple o una obra se retrasa, el flujo total disminuye, aunque la documentación suele prever mecanismos de estabilización.
Negociar el certificado en el mercado secundario
Un título que representa una deuda solo puede venderse por su valor nominal; de lo contrario, la diferencia sería riba. El sukuk híbrido solo se negocia a precio de mercado cuando los activos reales, y no las cuentas por cobrar, predominan en la cartera.
¿Mayoría o un tercio de activos tangibles? El debate sobre el umbral
Muchos comités de la Sharia exigen que los bienes tangibles y los derechos de uso superen la mitad de la cartera. Otros aceptan un tercio, aplicando el principio de que lo accesorio sigue a lo principal. El folleto siempre indica el umbral adoptado.
Cuentas por cobrar de Murabaha y la limitación al valor nominal
Una cuenta por cobrar derivada de una venta a crédito es una deuda en dinero. Por sí sola solo puede cederse por su valor facial, conforme a la prohibición de vender deuda con descuento. Por eso nunca debe ser el componente mayoritario de un sukuk destinado a circular.
Si la parte tangible disminuye durante la vida del título
Las rentas cobradas y los bienes amortizados reducen poco a poco la parte tangible. El gestor se compromete entonces a sustituirlos por nuevos bienes arrendados; si no lo logra, la documentación puede suspender la negociación o prever un reembolso anticipado, según el dictamen del comité de la Sharia.
Otro uso del término: sukuk híbridos de capital
En el lenguaje bancario, híbrido designa también sukuk perpetuos subordinados que los bancos islámicos emiten para reforzar su capital adicional de nivel 1. Suelen basarse en una Mudaraba o una Musharaka y no en una cartera mixta de activos.
Perpetuos, subordinados y con reparto cancelable
Estos títulos no tienen vencimiento fijo, se sitúan detrás de los depositantes en caso de liquidación y permiten al banco cancelar un reparto sin que constituya incumplimiento. A menudo existe una opción de amortización a favor del emisor a partir de cinco años.
En qué se diferencian de un bono híbrido convencional
El bono híbrido convencional paga un cupón de interés calculado sobre el principal. El sukuk de capital remunera en cambio una participación en los beneficios de un conjunto de actividades lícitas; se anuncia un rendimiento esperado, pero sigue jurídicamente ligado a los resultados reales.
Leer el folleto antes de suscribir
El inversor comprueba la composición detallada de la cartera, el umbral de activos tangibles, las reglas de sustitución, el posible grado de subordinación y qué comité de la Sharia emitió la fatwa. Estos títulos se dirigen sobre todo a inversores institucionales o experimentados.
Fuente externa especializada
Las normas publicadas por AAOIFI, en especial la dedicada a los sukuk de inversión, precisan qué activos pueden formar una cartera y en qué condiciones se negocian los certificados.