كيف تجتمع الأجرة والذمم المدينة والمشروعات في صك واحد؟

الصك الهجين شهادة استثمار إسلامية تستند إلى محفظة تجمع أنواعا متعددة من الأصول، مثل أعيان مؤجرة بعقد إجارة وذمم مرابحة وعقود استصناع، وتمول تدفقاتها المجتمعة العوائد الدورية لحملة الصكوك.

محفظة تجمع عدة عقود إسلامية

بدلا من تخصيص مبنى مؤجر واحد أو مشروع واحد، يجمع المصدر في شركة ذات غرض خاص أصولا مختلفة: معدات مؤجرة، وبيوعا بثمن مؤجل، ومنشآت قيد الإنشاء. ويملك كل حامل صك حصة شائعة في مجموع هذه الأصول.

لماذا يخلط المصرف الأجرة بالذمم المدينة؟

نادرا ما يملك المصرف الإسلامي أعيانا مؤجرة تكفي لإصدار كبير. وبإضافة ذمم المرابحة وعقود الاستصناع إلى محفظة الإجارة، يستطيع تعبئة جزء أوسع من ميزانيته وتنويع مصادر الدخل الموزع على المستثمرين.

مثال رقمي على محفظة بقيمة 500 مليون

لنفترض 300 مليون من المعدات المؤجرة، و150 مليونا من ذمم المرابحة، و50 مليونا من مشروعات الاستصناع. تصب الأجرة وأقساط البيوع الآجلة ودفعات المستصنعين في حساب تحصيل واحد تمول منه التوزيعات الدورية.

ما الذي يحصل عليه حامل الصك فعلا

يحصل الحامل على حصة من صافي دخل المحفظة بعد أتعاب المدير، لا على فائدة عن مبلغ مقرض. فإذا تعثر مستأجر أو تأخر مشروع انخفض الدخل الإجمالي، وإن كانت الوثائق تتضمن غالبا آليات لتسوية التوزيعات.

تداول الصك في السوق الثانوية

الورقة التي تمثل دينا لا يجوز بيعها إلا بقيمتها الاسمية، وإلا كان الفرق ربا. ولا يصبح الصك الهجين قابلا للتداول بسعر السوق إلا إذا شكلت الأصول الحقيقية، لا الذمم، الجزء الغالب من المحفظة.

الأغلبية أم الثلث من الأصول الملموسة: الخلاف حول الحد

تشترط كثير من الهيئات الشرعية أن تتجاوز الأعيان ومنافعها نصف المحفظة. ويكتفي بعضها بالثلث، عملا بقاعدة أن التابع تابع. وتنص نشرة الإصدار دائما على الحد المعتمد.

ذمم المرابحة وقيد القيمة الاسمية

الذمة الناشئة عن بيع آجل دين نقدي، فلا يجوز نقلها منفردة إلا بقيمتها الاسمية، التزاما بمنع بيع الدين بخصم. ولهذا لا ينبغي أن تصبح المكون الغالب في صك معد للتداول.

إذا تراجعت حصة الأصول الملموسة أثناء عمر الإصدار

تؤدي الأجرة المحصلة والأصول المستردة إلى تقليص الجزء الملموس تدريجيا. لذلك يتعهد المدير بإحلال أعيان مؤجرة جديدة، وإلا جاز أن توقف الوثائق التداول أو تنص على إطفاء مبكر بحسب رأي الهيئة الشرعية.

استعمال آخر للمصطلح: صكوك رأس المال الهجينة

في اللغة المصرفية يطلق وصف الهجين أيضا على صكوك دائمة مساندة تصدرها المصارف الإسلامية لتعزيز رأس المال الإضافي من الشريحة الأولى. وتقوم عادة على المضاربة أو المشاركة، لا على محفظة مختلطة.

دائمة ومساندة وتوزيعاتها قابلة للإلغاء

لا أجل ثابتا لهذه الصكوك، وتأتي بعد المودعين عند التصفية، ويجوز للمصرف إلغاء توزيع دون أن يعد ذلك تعثرا. وكثيرا ما يحق للمصدر استردادها بعد خمس سنوات.

الفرق بينها وبين السند الهجين التقليدي

يدفع السند الهجين التقليدي كوبون فائدة محسوبا على أصل المبلغ. أما صك رأس المال فيوزع حصة من أرباح وعاء من الأنشطة المباحة، ويعلن عائد متوقع لكنه يبقى قانونا مرتبطا بالنتائج الفعلية.

قراءة نشرة الإصدار قبل الاكتتاب

يتحقق المستثمر من التكوين التفصيلي للمحفظة، والحد المعتمد للأصول الملموسة، وقواعد الإحلال، ودرجة المساندة إن وجدت، والهيئة الشرعية التي أصدرت الفتوى. وتستهدف هذه الصكوك أساسا المستثمرين المؤسسيين أو ذوي الخبرة.