لماذا تهيمن صكوك الوكالة على الإصدارات الكبرى؟

صكوك الوكالة شهادات تسلم حصيلتها إلى المصدر بصفته وكيلا بالاستثمار، فيدير لحساب الحملة محفظة أصول متوافقة، غالبا عقارات مؤجرة وديون مرابحة، ويرد إليهم عائدها مقابل أجرة معلومة.

وكالة بالاستثمار لا عقد بيع

لا يصبح الحملة هنا مشترين ولا شركاء ممولين، بل يوكلون وكيلا باستثمار أموالهم. وتوقع الشركة ذات الغرض الخاص عقد إدارة مع المصدر، فيختار الأصول ويديرها وفق معايير محددة سلفا.

أجرة الوكيل على مستويين

يحصل الوكيل أولا على أجرة ثابتة معلومة عند التوقيع. فإن زاد عائد المحفظة على العائد المتوقع الموعود به الحملة، كانت الزيادة غالبا له حافزا، مما يشجعه على حسن الإدارة دون أن ينقل إليه خطر الخسارة.

تكوين المحفظة من أصول مؤجرة وديون

تجمع المحفظة النموذجية بين عقارات أو معدات مؤجرة إجارة وديون ناشئة عن بيوع المرابحة أو التورق. وتجذب هذه المرونة المصارف والدول التي لا تملك أصولا مادية غير مرهونة تكفي لصكوك إجارة خالصة.

نسبة الأصول العينية التي تبيح التداول

ما دامت الحصة العينية كالمباني المؤجرة تتجاوز حدا أدنى تحدده الهيئة الشرعية، غالبا 51 في المئة وأحيانا 30 في المئة، جاز بيع الصك بسعر السوق. وإن نقصت عنه غلب عليه الدين فلا يباع إلا بقيمته الاسمية.

ماذا لو هلك أصل مؤجر؟

يجب الحفاظ على المحفظة عند المستوى المطلوب طوال المدة. فإذا هلك مبنى أو انتهى عقد، وجب على الوكيل إحلال أصل مماثل محله، وإلا نصت الوثائق عادة على إطفاء مبكر للصكوك.

استبدال الأصول وفق نشرة الإصدار

تسمح الوثائق للمصدر باستبدال بعض الأصول بأخرى لا تقل عنها قيمة، بشرط أن تكون متوافقة وتحفظ النسبة العينية. وعلى المستثمرين التحقق ممن يراقب الاستبدال وكم مرة تقوم المحفظة.

الوكيل لا يضمن رأس المال ولا الربح

الوكيل أمين كسائر الوكلاء، فلا يضمن الخسارة إلا بالتعدي أو التقصير أو مخالفة شروط الوكالة. ولا يجوز له شرعا أن يضمن للحملة العائد المتوقع ولا رد رأس المال.

تعهد الشراء وسعر التنفيذ

عند الاستحقاق يتعهد المصدر عادة بشراء أصول المحفظة. ويختلف الممارسون في الثمن، فالشراء بالقيمة الاسمية مقبول غالبا للجزء المؤجر لأن المصدر مستأجر، أما الباقي فيشترط فيه عدد من العلماء القيمة السوقية.

بنية تعتمدها الدول والبنك الإسلامي للتنمية

يمول البنك الإسلامي للتنمية جزءا كبيرا من برنامج صكوكه بهياكل الوكالة، وكذلك كثير من الدول في الخليج وآسيا. واختارتها أيضا جهات سيادية من خارج العالم الإسلامي لإصداراتها الأولى.

صيغة ملائمة للبرامج المتكررة

يمكن للمصدر إنشاء برنامج إطاري ثم طرح شرائح متعددة على مر السنين، كل منها مستندة إلى محفظة محددة. ويخفض هذا التوحيد التكاليف القانونية ويسرع الإصدار، وهي ميزة للخزائن التي تقترض بانتظام.

مشروع معيار AAOIFI والنقل الحقيقي للأصول

في عام 2023 نشرت هيئة AAOIFI مشروع معيار للصكوك يشدد على النقل الفعلي لملكية الأصول إلى الحملة. وأثار ذلك قلقا، لأن كثيرا من صكوك الوكالة تقوم على الملكية النفعية لا القانونية.

صكوك الوكالة أم المضاربة: وكيل بأجر أم شريك؟

في المضاربة يأخذ المدير حصة من الربح، وفي الوكالة يتقاضى أجرة مستقلة عن النتيجة. لذلك تكون تدفقات الوكالة أكثر انتظاما، وتركز وكالات التصنيف أساسا على ملاءة المصدر.