Ein Istisna-Sukuk ist ein Zertifikat, das die Herstellung oder den Bau eines bestellten Objekts finanziert: Die Inhaber strecken die Baukosten vor und erhalten später einen höheren Verkaufspreis, den der Auftraggeber nach einem vereinbarten Zahlungsplan begleicht.
Ein Objekt bestellen, das es noch nicht gibt
Istisna ist eine Ausnahme vom Verbot, zu verkaufen, was man nicht besitzt: Der Hersteller verpflichtet sich, ein genau beschriebenes Gut zu einem festen Termin und zum vertraglich vereinbarten Preis zu liefern. Der Sukuk überträgt diesen Vertrag auf ein großes Infrastrukturprojekt.
Die zwei Verträge beim parallelen Istisna
Die Zweckgesellschaft der Inhaber verkauft das künftige Objekt in einem ersten Istisna an den Endkunden, etwa ein Ministerium. Danach beauftragt sie ein Bauunternehmen in einem zweiten Istisna, das eigenständig ist und nicht vom ersten abhängt.
Rechenbeispiel: ein Kraftwerk für 400 Millionen
Der Bauunternehmer berechnet 400 Millionen, die über drei Jahre in Raten aus den Mitteln der Inhaber gezahlt werden. Die Zweckgesellschaft verkauft das Kraftwerk für 460 Millionen an den Auftraggeber, zahlbar in Jahresraten nach Übergabe. Die Differenz von 60 Millionen ist der Gewinn der Anleger.
Warum der Preis bei Unterzeichnung feststehen muss
Anders als bei einem variabel verzinsten Baukredit ist der Istisna-Preis bekannt und darf mit der Rückzahlungsdauer nicht steigen. Zahlt der Kunde verspätet, entsteht für die Inhaber kein Mehrertrag; etwaige Vertragsstrafen gehen an gemeinnützige Zwecke.
Insolvenz des Bauunternehmers und das Risiko der Inhaber
Gegenüber dem Kunden bleibt die Zweckgesellschaft für die vertragsgemäße Lieferung verantwortlich. Sie gibt dieses Risiko über den zweiten Vertrag an den Bauunternehmer weiter; fällt dieser aus, tragen die Inhaber Mehrkosten, was das Geschäft klar von einem besicherten Kredit unterscheidet.
Vertragsstrafe bei verspäteter Fertigstellung
Nach AAOIFI-Standards darf ein Istisna eine Klausel enthalten, die eine Entschädigung je Tag oder Monat Verzug des Herstellers festlegt, sofern keine höhere Gewalt vorliegt. Diese Klausel schützt die Inhaber vor einer sich hinziehenden Baustelle.
Technische Spezifikationen und Bauabnahme
Der Vertrag beschreibt das Objekt genau genug, um Gharar zu vermeiden: Flächen, Kapazitäten, Baunormen, Materialien. Ein unabhängiger Ingenieur überwacht den Fortschritt, gibt jede Auszahlungstranche frei und bestätigt die Endabnahme, bevor die Kaufpreisforderung zu laufen beginnt.
Nachträge während der Bauphase
Verlangt der Kunde Änderungen, legt ein Nachtrag den entsprechenden Mehrpreis fest. Eine automatische Anpassung an die Geldkosten ist ausgeschlossen; nur eine tatsächliche, bezifferte und angenommene Änderung des Objekts kann den geschuldeten Betrag verändern.
Ein Papier ohne Handel zum Marktpreis
Sind die Mittel an den Bauunternehmer geflossen, halten die Inhaber vor allem eine Forderung gegen den Kunden, fällig nach Übergabe. Schulden dürfen nur zum Nennwert übertragen werden, deshalb behalten Banken oder Fonds einen reinen Istisna-Sukuk meist bis zur Fälligkeit.
Die Kombination aus Istisna und anschließender Ijara
Um das Zertifikat handelbar zu machen, bleibt das fertige Objekt in vielen Strukturen im Eigentum der Inhaber und wird bei Übergabe an den Kunden vermietet. Während der Bauzeit können Vorausmieten fließen, danach macht die Ijara-Phase das Papier zu einem durch reale Werte gedeckten Titel.
Vorausmieten: eine geregelte Praxis
Mieten vor Übergabe eines Objekts zu vereinnahmen ist nur zulässig, wenn diese Beträge als Anzahlungen gelten und angepasst werden, falls das Objekt nie oder verspätet geliefert wird. Scharia-Gremien verlangen diese Erstattung, damit Inhaber nicht für eine nie bestehende Nutzung bezahlt werden.
Für welche Emittenten und Projekte?
Diese Zertifikate passen zu Staaten, öffentlichen Körperschaften und Infrastrukturentwicklern: Energie, Sozialwohnungen, Verkehr, Flughäfen. Sie erfordern solide technische Unterlagen und einen verlässlichen Bauunternehmer; die meisten Emissionen werden bei institutionellen Anlegern am Golf und in Asien platziert.
Spezialisierte externe Quelle
Die von der AAOIFI veröffentlichten Standards enthalten einen eigenen Standard zu Istisna und parallelem Istisna sowie den Standard zu Investment-Sukuk, der deren Emission regelt.