Een Musharaka-sukuk is een certificaat dat een aandeel vertegenwoordigt in een joint venture tussen houders en een initiatiefnemer, die beiden kapitaal inbrengen in een project of actief, met winst verdeeld volgens een afgesproken verhouding en verlies naar rato van het kapitaal.
Een joint venture ondergebracht in een special purpose vehicle
Houders storten hun geld in een special purpose vehicle dat een Musharaka aangaat met de initiatiefnemer. Die brengt vaak grond, een fabriek of een exploitatierecht in, de houders brengen geld in, en samen vormt dat een gemeenschappelijk actief in mede-eigendom.
Hoeveel is de inbreng in natura van de initiatiefnemer waard?
Een bestaand actief moet op de oprichtingsdatum door een deskundige tegen marktwaarde worden gewaardeerd. Brengt de initiatiefnemer grond van 100 miljoen in en de houders 300 miljoen, dan bedragen de aandelen 25 en 75 procent.
Onderhandelde winstverdeling, verlies volgens kapitaal
Winst wordt verdeeld volgens de contractuele verhouding, die de initiatiefnemer kan belonen voor het beheer van het project, terwijl verlies strikt de kapitaalaandelen volgt. Een clausule die alle verliezen bij één partij legt, is nietig.
Beherende agent en prestatievergoeding
De initiatiefnemer wordt meestal aangesteld als beheerder van het project. Hij kan een vaste vergoeding krijgen en, als de winst een verwacht niveau overschrijdt, het overschot als prestatievergoeding houden. Zo benadert het rendement een doelpercentage zonder juridische garantie.
Geleidelijke terugkoop van de deelbewijzen
In de afnemende variant koopt de initiatiefnemer periodiek deelbewijzen van de houders, tot hij op de vervaldag volledig eigenaar is. Vaak huurt hij ook het aandeel van de houders, waarmee Musharaka en Ijara worden gecombineerd om de uitkeringen te stabiliseren.
Het debat van 2008 over terugkoop tegen nominale waarde
In 2008 verklaarde de shariaraad van AAOIFI dat een partner niet mag beloven deelbewijzen terug te kopen tegen hun oorspronkelijke waarde, omdat dat het kapitaal garandeert. De terugkoop moet gebeuren tegen marktwaarde of tegen een prijs die bij de verkoop wordt afgesproken.
Intrinsieke waarde of marktwaarde bij terugkoop
Concreet kan de waarde voortkomen uit een onafhankelijke taxatie of uit de geherwaardeerde netto-activa van het project. Is het project minder waard geworden, dan krijgen houders minder terug dan ze inlegden, het normale gevolg van een echte partnerschap.
Waarom sommige uitgiften slecht zijn verouderd
Vóór 2008 voorzagen verscheidene Musharaka-sukuk uit de Golf in een terugkoop tegen pari, waardoor ze op obligaties leken. De problemen van sommige uitgevers tijdens de vastgoedcrisis toonden beleggers die zich als schuldeisers gedroegen en niet als partners.
Waar bankentoezichthouders op letten
De IFSB onderscheidt de prudentiële behandeling van winstdelende sukuk van die van schuldgebaseerde sukuk. Voor een bank die ze aanhoudt, lijkt het risico meer op een kapitaaldeelneming, wat afhankelijk van het lokale regime de kapitaalvereiste kan verhogen.
Informatie aan houders tijdens de looptijd
Omdat het rendement van de projectresultaten afhangt, eist de documentatie periodieke jaarrekeningen, een accountant en soms een verslag van de shariaraad. Houders moeten omzet, kosten en de waardering van het gemeenschappelijke actief kunnen volgen.
Vergelijking met een projectobligatie
Een klassieke projectobligatie betaalt een coupon ongeacht de resultaten en blijft senior schuld. De Musharaka-sukuk verplicht de uitgever alleen een deel van de werkelijke winst uit te keren; in ruil daarvoor bezitten de houders een deel van het gefinancierde actief.
Projecten en sectoren waarin hij voorkomt
Hij wordt gebruikt in commercieel vastgoed, energie, telecom en om kapitaal op te halen voor islamitische banken. Hij vereist een project met meetbare winst; infrastructuur zonder eigen inkomsten past beter bij Ijara.
Gespecialiseerde externe bron
De IFSB-standaarden behandelen kapitaalvereisten, risicobeheer en openbaarmakingsplichten voor sukuk die islamitische financiële instellingen aanhouden of uitgeven.