Un sukuk Musharaka es un certificado que representa una participación en una empresa conjunta entre los tenedores y un originador, que aportan capital a un proyecto o activo, con beneficios repartidos según una proporción pactada y pérdidas asumidas en proporción al capital.
Una empresa conjunta alojada en un vehículo de propósito especial
Los tenedores aportan sus fondos a un vehículo de propósito especial que constituye una Musharaka con el originador. Este suele aportar un terreno, una fábrica o un derecho de explotación, los tenedores aportan dinero, y el conjunto forma un activo común en copropiedad.
¿Cuánto vale la aportación en especie del originador?
Un activo existente debe valorarse a precio de mercado por un perito en la fecha de constitución. Si el originador aporta un terreno valorado en 100 millones y los tenedores 300 millones, las participaciones respectivas se fijan en el 25 y el 75 %.
Reparto de beneficios negociado, pérdidas según el capital
El beneficio se reparte según la proporción del contrato, que puede premiar al originador si gestiona el proyecto, mientras que las pérdidas siguen estrictamente las participaciones en el capital. Una cláusula que cargue todas las pérdidas a una sola parte es nula.
Agente gestor y comisión de incentivo
El originador suele ser nombrado gestor del proyecto. Puede percibir una remuneración fija y, si el beneficio supera un nivel esperado, quedarse con el excedente como incentivo. Este mecanismo acerca el rendimiento a una tasa objetivo sin garantizarla jurídicamente.
Recompra gradual de las participaciones
En la variante decreciente, el originador compra periódicamente participaciones a los tenedores hasta alcanzar el 100 % al vencimiento. A menudo también arrienda la parte de los tenedores, combinando Musharaka e Ijara para estabilizar los repartos.
El debate de 2008 sobre la recompra al nominal
En 2008 el consejo de la Sharia de AAOIFI recordó que un socio no puede prometer recomprar las participaciones por su valor inicial, porque eso garantiza el capital. La recompra debe hacerse a valor de mercado o a un precio acordado en el momento de la venta.
Valor neto o valor de mercado en la recompra
En la práctica, el valor puede salir de una tasación independiente o del activo neto revalorizado del proyecto. Si el proyecto ha perdido valor, los tenedores recuperan menos de lo invertido, consecuencia normal de una auténtica asociación.
Por qué algunas emisiones envejecieron mal
Antes de 2008, varios sukuk Musharaka del Golfo preveían una recompra a la par que los asemejaba a bonos. Las dificultades de algunos emisores durante la crisis inmobiliaria mostraron inversores que se comportaban como acreedores y no como socios.
Lo que examinan los supervisores bancarios
El IFSB distingue el tratamiento prudencial de los sukuk de participación en beneficios del de los sukuk de deuda. Para un banco tenedor, el riesgo se parece más a una participación en el capital, lo que puede elevar el requisito de capital según el régimen local.
Información a los tenedores durante la vida del título
Como el rendimiento depende de los resultados del proyecto, la documentación exige cuentas periódicas, un auditor y a veces un informe del comité de la Sharia. El tenedor debe poder seguir los ingresos, los gastos y la valoración del activo común.
Comparación con un bono de proyecto
Un bono de proyecto convencional paga un cupón exigible sean cuales sean los resultados y sigue siendo deuda preferente. El sukuk Musharaka solo obliga al emisor a repartir una parte del beneficio real; a cambio, los tenedores poseen una parte del activo financiado.
Proyectos y sectores donde aparece
Se emplea en inmobiliario comercial, energía, telecomunicaciones y para captar capital de bancos islámicos. Requiere un proyecto que genere beneficios medibles; las infraestructuras públicas que carecen de ingresos propios encajan mejor con una estructura de Ijara.
Fuente externa especializada
Las normas del IFSB abordan los requisitos de capital, la gestión de riesgos y las obligaciones de transparencia aplicables a los sukuk que poseen o emiten las instituciones financieras islámicas.