اقتسام ربح المشروع وخسارته: منطق صكوك المشاركة

صك المشاركة شهادة تمثل حصة في مشروع مشترك بين الحملة والمنشئ، يقدم كل منهما رأس مال لمشروع أو أصل، ويوزع الربح بنسبة متفق عليها وتتحمل الخسارة بقدر حصة كل طرف في رأس المال.

مشروع مشترك داخل شركة ذات غرض خاص

يدفع الحملة أموالهم إلى شركة ذات غرض خاص تدخل في مشاركة مع المنشئ. ويقدم المنشئ غالبا أرضا أو مصنعا أو حق امتياز، ويقدم الحملة النقد، فيتكون من ذلك أصل مشترك مملوك على الشيوع.

كم تساوي الحصة العينية للمنشئ؟

يجب تقويم الأصل القائم بقيمته السوقية بواسطة خبير يوم تأسيس الشركة. فإذا قدم المنشئ أرضا قيمتها 100 مليون وقدم الحملة 300 مليون، كانت الحصتان 25 و75 في المئة.

نسبة ربح متفاوض عليها وخسارة بقدر رأس المال

يوزع الربح وفق النسبة المتفق عليها في العقد، وقد تكافئ المنشئ على إدارته للمشروع، أما الخسارة فتتبع حصص رأس المال حصرا. وكل شرط يحمل طرفا واحدا الخسارة كلها باطل.

المدير الوكيل وحافز الأداء

يعين المنشئ عادة مديرا للمشروع، ويجوز أن يتقاضى أجرا ثابتا وأن يحتفظ بما زاد من الربح عن مستوى متوقع حافزا له. وهذه الآلية تقرب العائد من معدل مستهدف دون ضمانه شرعا أو قانونا.

الشراء التدريجي للحصص

في صيغة المشاركة المتناقصة يشتري المنشئ دوريا وحدات من الحملة حتى تصبح ملكيته كاملة عند الاستحقاق. وكثيرا ما يستأجر أيضا حصة الحملة، فيجمع بين المشاركة والإجارة لتثبيت التوزيعات.

نقاش عام 2008 حول الشراء بالقيمة الاسمية

أكد المجلس الشرعي لهيئة AAOIFI عام 2008 أنه لا يجوز للشريك أن يتعهد بشراء الحصص بقيمتها الأصلية، لأن ذلك ضمان لرأس المال. ويجب أن يكون الشراء بالقيمة السوقية أو بثمن يتفق عليه عند البيع.

صافي قيمة الأصول أو القيمة السوقية عند الشراء

عمليا قد تحدد القيمة بتقويم مستقل أو بصافي أصول المشروع بعد إعادة تقويمها. فإذا نقصت قيمة المشروع استرد الحملة أقل مما دفعوا، وهذه نتيجة طبيعية لشراكة حقيقية.

لماذا لم تصمد بعض الإصدارات؟

قبل عام 2008 تضمنت صكوك مشاركة خليجية عدة شراء بالقيمة الاسمية جعلها أقرب إلى السندات. وكشفت صعوبات بعض المصدرين خلال أزمة العقار أن المستثمرين تصرفوا كدائنين لا كشركاء.

ما الذي تنظر إليه السلطات الرقابية المصرفية

يفرق مجلس IFSB في المعاملة الاحترازية بين صكوك المشاركة في الربح وصكوك المديونية. فبالنسبة للمصرف الحامل يقترب الخطر من المساهمة في رأس المال، وقد يرفع ذلك متطلب رأس المال بحسب النظام المحلي.

إطلاع الحملة طوال عمر الإصدار

لأن العائد مرتبط بنتائج المشروع، تفرض الوثائق قوائم مالية دورية ومراجع حسابات وأحيانا تقرير الهيئة الشرعية. وينبغي أن يتمكن الحامل من متابعة الإيرادات والمصروفات وتقويم الأصل المشترك.

مقارنة بسندات المشروعات

يدفع سند المشروع التقليدي كوبونا مستحقا مهما كانت النتائج ويبقى دينا ممتازا. أما صك المشاركة فلا يلزم المصدر إلا بتوزيع حصة من الربح الفعلي، وفي المقابل يملك الحملة جزءا من الأصل الممول.

المشروعات والقطاعات التي يظهر فيها

يستخدم في العقار التجاري والطاقة والاتصالات ولتعزيز رأس مال المصارف الإسلامية. ويحتاج إلى مشروع يدر ربحا قابلا للقياس، أما البنية التحتية التي لا دخل ذاتيا لها فتناسبها الإجارة أكثر.