كيف تحصل الشركة على تمويل قصير الأجل دون فائدة

الورقة التجارية الإسلامية صك دين أو ملكية قصير الأجل، يقل غالباً عن سنة، تصدره شركة أو مؤسسة لتمويل احتياجاتها النقدية، ويأتي عائده من أصل أو بيع أو وكالة استثمار لا من فائدة.

حاجة إلى السيولة لبضعة أشهر

الشركة التي تنتظر تحصيل مبيعاتها الموسمية تصدر في النظام التقليدي أوراقاً تجارية لثلاثة أو ستة أشهر تُشترى بخصم. ولما كان هذا الخصم فائدة مستترة، وجب على المُصدر الإسلامي أن يربط ورقته بمعاملة تجارية حقيقية.

لماذا يُشكل خصم الكمبيالة

شراء دين قيمته مئة بثمانية وتسعين وتحصيل مئة عند الأجل هو مبادلة نقد بنقد أكثر منه إلى أجل، وهذا ربا النسيئة. لذلك تشترط الشريعة أن ينشأ الربح من عين مبيعة أو مؤجرة أو من نشاط مُدار.

هيكل مرابحة وراء الورقة

يموّل المستثمرون شراء بضائع تبيعها الجهة المصدرة للشركة بربح يُدفع بعد ستة أشهر. فتمثل الورقة ديناً تجارياً: تُشترى بمئة وتدر مئة واثنين عند الاستحقاق، والربح محدد منذ البيع.

هل يجوز بيع الورقة قبل الاستحقاق؟

وفق معايير أيوفي لا يجوز نقل دين المرابحة إلا بقيمته الاسمية، مما يمنع قيام سوق ثانوية نشطة. وقد أجازت الجهات الماليزية تاريخياً بيع الدين بسعر متفاوض عليه، وهو رأي يرفضه أكثر العلماء في غيرها.

جعل الورقة قابلة للتداول بأصول حقيقية

تجنباً لمنع بيع الدين، يمكن للمُصدر أن يربط الورقة بأصول ملموسة مؤجرة إجارةً أو بمحفظة تُدار بالوكالة. فيملك حاملها حصة شائعة في أصول يجوز تداولها بسعر السوق.

قاعدة غلبة الأصول الملموسة

تشترط هيئات شرعية كثيرة ألا تقل الأعيان والمنافع عن نصف المحفظة الأساسية، فلا تغلب عليها الديون أو النقود. فإذا غلبت الديون عادت الورقة ديناً لا يجوز تداوله بخصم.

محفظة وكالة يديرها المُصدر

يتلقى المُصدر الأموال بصفته وكيلاً، ويستثمرها في مزيج من الإجارة والمرابحة والأسهم المتوافقة، مستهدفاً عائداً تقديرياً. ويجوز أن يأخذ الفائض حافزاً، لكنه لا يضمن رأس المال إلا عند التعدي أو التقصير.

برامج الصكوك القصيرة في ماليزيا

طورت ماليزيا سوقاً نشطة جداً للأوراق التجارية الإسلامية، كثيراً ما تُجمع مع برامج متوسطة الأجل في وثائق موحدة. وتخضع الإصدارات لإرشادات هيئة الأوراق المالية الماليزية وتصنفها وكالات تصنيف محلية.

البنوك المركزية والمؤسسة الدولية لإدارة السيولة: صكوك قصيرة جداً

منذ عام 2013 تصدر المؤسسة الإسلامية الدولية لإدارة السيولة صكوكاً مصنفة قابلة للتداول لبضعة أشهر موجهة إلى المصارف الإسلامية في عدة دول. وتصدر بعض البنوك المركزية الخليجية كذلك صكوكاً قصيرة لامتصاص فائض السيولة.

خيار بنك إنجلترا

في عام 2017 أطلق بنك إنجلترا تسهيلاً بديلاً للسيولة قائماً على الوكالة ودون فائدة، يقبل الصكوك عالية الجودة ضماناً. وجاء استجابةً لندرة الأصول السائلة قصيرة الأجل المتاحة للمصارف الإسلامية البريطانية.

من يشتري هذه الأوراق وبأي سعر؟

المشترون في الغالب مصارف إسلامية وصناديق نقد متوافقة وشركات تكافل تبحث عن توظيف فوائضها لبضعة أسابيع. ويُحدد العائد كثيراً بالرجوع إلى سعر بين المصارف، بوصفه مؤشراً للتسعير تتسامح معه أكثر الهيئات.

تنبيهات للمستثمر

يتحقق المستثمر من حقيقة الأصول الأساسية، ومن وجود تعهد بالشراء بالقيمة الاسمية، وهو ما تمنعه أيوفي في صكوك الملكية، ومن السيولة الفعلية، إذ تبقى أوراق قصيرة كثيرة حتى الاستحقاق لعدم وجود مشترين.