El papel comercial islámico es un título de crédito o de participación a corto plazo, normalmente inferior a un año, emitido por una empresa o entidad para financiar su tesorería, cuyo rendimiento procede de un activo, una venta o un mandato en lugar de un interés.
Una necesidad de tesorería de pocos meses
Una empresa que espera cobrar sus ventas de temporada emitiría en el ámbito convencional pagarés a 3 o 6 meses comprados con descuento. Como ese descuento es un interés encubierto, el emisor islámico debe vincular su título a una operación comercial real.
Por qué descontar un pagaré plantea un problema
Comprar 100 de deuda por 98 y cobrar 100 al vencimiento equivale a cambiar dinero por más dinero a plazo, lo que constituye riba al-nasi'a. La Sharia exige, por tanto, que la ganancia nazca de un bien vendido o arrendado, o de una actividad gestionada.
Una estructura Murabaha detrás del título
Los inversores financian la compra de mercancías que el vehículo revende a la empresa con un margen pagadero a seis meses. El título representa entonces un crédito comercial: comprado a 100, rinde 102 al vencimiento, con un margen fijado en el momento de la venta.
¿Se puede revender el título antes del vencimiento?
Según la AAOIFI, un crédito de Murabaha solo puede cederse por su valor nominal, lo que impide un mercado secundario activo. Las autoridades malasias admitieron históricamente la venta de deuda a precio negociado, postura que la mayoría de los juristas rechaza en otros lugares.
Hacer negociable el título gracias a activos reales
Para evitar la prohibición de vender deuda, el emisor puede respaldar el papel con activos tangibles arrendados en Ijara o con una cartera gestionada en Wakala. El tenedor posee entonces una parte de activos, libremente transmisible a precio de mercado.
La regla de la mayoría de activos tangibles
Muchos comités de Sharia exigen que al menos la mitad de la cartera subyacente esté formada por bienes reales o usufructos, y no por créditos o liquidez. Si los créditos pasan a predominar, el título vuelve a ser una deuda no negociable con descuento.
Una cartera en Wakala gestionada por el emisor
El emisor recibe los fondos como mandatario, los invierte en una combinación de Ijara, Murabaha y acciones conformes, y persigue un rendimiento indicativo. El excedente puede corresponderle como comisión de incentivo, pero solo garantiza el capital en caso de falta o negligencia.
Los programas de Sukuk cortos de Malasia
Malasia ha desarrollado un mercado de papel comercial islámico muy activo, a menudo combinado con programas de medio plazo en una misma documentación. Las emisiones están sujetas a las directrices de la Securities Commission Malaysia y son calificadas por agencias locales.
Bancos centrales e IILM: Sukuk muy cortos
Desde 2013, la International Islamic Liquidity Management Corporation emite Sukuk de pocos meses, calificados y negociables, destinados a bancos islámicos de varios países. Algunos bancos centrales del Golfo emiten también Sukuk cortos para absorber el exceso de liquidez.
La opción del Banco de Inglaterra
En 2017, el Banco de Inglaterra abrió una facilidad de liquidez alternativa basada en la Wakala, sin intereses, que acepta como garantía Sukuk de alta calidad. Responde a la escasez de activos líquidos a corto plazo para los bancos islámicos británicos.
¿Quién compra estos títulos y a qué precio?
Los compradores son sobre todo bancos islámicos, fondos monetarios conformes y operadores de Takaful que buscan colocar excedentes durante unas semanas. El rendimiento se fija a menudo por referencia a un tipo interbancario, simple patrón de precio que la mayoría de los comités tolera.
Señales de alerta para el inversor
El inversor comprueba la naturaleza real de los activos subyacentes, si existe un compromiso de recompra al valor nominal, prohibido por la AAOIFI para los títulos de participación, y la liquidez efectiva, ya que muchos títulos cortos se mantienen hasta el vencimiento por falta de compradores.
Fuente externa especializada
El Banco de Inglaterra expone los principios de las finanzas islámicas y explica cómo adaptó sus instrumentos de liquidez a los bancos que no pueden mantener activos con interés.